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来源:东吴证券研究
本轮失业率会持续维持低位吗?美联储刚在5月议息会议上暗示暂停加息,可是4月美国的失业率却继续创新低。但是别慌,由图2来看历史上这不足为奇:过去加息暂停时失业率也并未见底,甚至1995年与2018年开始降息时失业率也还未到低点。那么本轮新低的失业率有何特点?我们不妨从4月非农数据来一探究竟:
失业率受“再入者”影响难以回升。计入失业率计算公式中的“失业者”和“再入者”相互抵消,导致激增的失业人数难以体现在失业率上。但由图3可以看出,当前重新进入者已接近历史低位出现反弹,但若永久失业者不能够继续增多,失业率将难以回升。
超额退休未见恢复,黄金年龄劳动力支撑有限。疫后在健康问题及美国居民财富增加的影响因素下,大龄劳动力重返职场意愿低,导致55岁及以上类别的劳动参与率至今并未改善。同时,25-54岁的黄金年龄参与率已经恢复至疫情前水平,后续支撑或已见顶(图4)。
不仅失业率创下本轮新低,薪资也值得关注:
薪资增速动能反弹加速对缓解通胀效果仍待确认。4月平均时薪增速同比反弹,环比延续上月上涨趋势。薪资动能未能实现“全面放缓”,特别是就业密集型的服务部门。“最大雇主”的薪资上涨压力,为进一步雇佣和提高工资创造了动力,对通胀造成威胁(图5)。
职位空缺与非临时裁员需进一步降温。从图6可以看出,职位空缺/非临时裁员的比例可以很好的解释工资通胀。当前此比例已经出现下滑,但需要继续减半才能使得工资通胀进一步降温。按住职位空缺/非临时裁员比例的反扑是打消工资-通胀上升担忧的第一步。
实际工资的上涨增加“软着陆”可能性。从图7-8中可以看出,一方面名义工资增速的放缓要明显慢于通胀,导致实际工资增速上升,这也增加了美国经济实现“软着陆”的可能性。另一方面,当前的实际收入距NBER界定衰退下的的实际收入水平仍有距离,美国年内经济陷入衰退的可能性低,降息条件难以被巩固。
由此来看,无论是新低的失业率还是工资,超韧性就业远没有达到衰退-降息的条件。当前情况与1995年存在一定的相似度:失业率下探,新增非农就业3个月移动平均达30万人。因此稳健的劳动力市场及薪资水平支撑消费及通胀,给予美联储更多空间让利率维持“更长、更久”。也正如此前报告指出,年内降息的基础无法被满足,衰退与降息要延后至2024年。
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